نوع مقاله : مقاله پژوهشی
نویسندگان
1 استاد گروه اقتصاد نظری، دانشگاه علامه طباطبائی، تهران، ایران
2 استادیار گروه اقتصاد بازرگانی، دانشگاه علامه طباطبائی، تهران، ایران
3 دکتری اقتصاد، دانشگاه علامه طباطبائی، تهران، ایران
چکیده
رابطه منفی بین بازدهی سهام و تلاطم آن تحت عنوان اثر اهرمی شناخته می‌شود. توضیح مرسوم، این ارتباط منفی را به اثر تغییر ارزش سهام بر روی نسبت بدهی مرتبط می‌داند. چنانچه این توضیح صحیح در نظر گرفته شود، این اثر در شرایط نزولی و صعودی بازار باید یکسان بوده و همچنین پایدار باشد. در اکثر مطالعات، این ارتباط از طریق بررسی رفتار بازدهی سهم و تلاطم بازدهی مورد بررسی قرار گرفته است. در این پژوهش ارتباط بین تلاطم بازدهی سهام با بازدهی و نسبت بدهی روی داده‌های ماهانه ۲۲ شرکت بزرگ بورس اوراق بهادار تهران از سال ۱۳۸۸ تا سال ۱۳۹۹ مورد بررسی قرار گرفته است. همچنین ارزش بدهی در ساختار سرمایه شرکت از طریق قیمت‌گذاری اختیارات ترکیبی برآورد شده است. نتایج پژوهش حاضر از جمله وجود اثر نامتقارن بازدهی تنها در شرایط نزولی بازار در کنار عدم پایداری این اثر، حاکی از این امر است که نسبت بدهی نمی‌تواند توضیح‌دهنده رفتار بازدهی و تلاطم بازدهی سهم باشد.
کلیدواژه‌ها
موضوعات
ابراهیمی، سجاد، مدنی‌زاده، سیدعلی و محمودزاده، امینه. (۱۳۹۷). عوامل مؤثر بر هزینه مالی: مطالعه موردی بنگاه‌های پذیرفته شده در بورس اوراق بهادار. پژوهش‌های اقتصادی ایران، 23(76)، 84-53. doi.org/10.22054/ijer.2018.9512
ابونوری، اسماعیل و مؤتمنی، مانی. (13۸۵). بررسی هم‌زمان اثر اهرمی و بازخورد نوسانات در بازار سهام تهران. مجله تحقیقات اقتصادی، ۷۶، ۱۰۱-۱۱۷. https://dorl.net/dor/20.1001.1.00398969.1385.41.5.2.3
ابونوری، اسماعیل و مؤتمنی، مانی. (13۸۶). بررسی اثر اهرمی در بازار سهام تهران. فصلنامه علوم اجتماعی و انسانی دانشگاه شیراز، ۵۰، ۱-۱۱.
راسخی، سعید و خانعلی‌پور، امیر. (۱۳۸۸). تحلیل تجربی نوسانات و کارایی اطلاعاتی بازار سهام. پژوهش‌های اقتصادی ایران، ۱۳(40)، ۲۹-۷۲.
راسخی، سعید، اسدی، سیدپیمان و شیدایی، زهرا. (۱۳۹۵). پویایی رابطه ریسک- بازده در بازار سهام ایران: شواهد جدید با به‌کارگیری الگوی GARCH-JUMP. پژوهش‌های اقتصادی ایران، ۲۱(66)، ۵۹-۸۳. doi.org/10.22054/ijer.2016.7046
سجادی‌نیا، الهه. (139۰). بررسی وجود اثر اهرمی در مدل‌های تلاطم تصادفی. پایان‌نامه کارشناسی ارشد، دانشگاه شیخ بهایی اصفهان.
شکوهی‌فرد، سیامک، آل‌عمران، رویا، مهرگان، نادر و رحیم‌زاده، فرزاد. (۱۳۹۸). اثر فساد بر توسعه انسانی (مدل رگرسیون کوانتایل). فصلنامه مدلسازی اقتصادسنجی، ۵(1)، ۳۳-۶۷. doi.org/10.22075/jem.2020.19166.1398
Abunuri, E. & Motameni, M. (2006). Simultaneous analysis of leverage effect and volatility feedback effect in TSE. Journal of Economic Research, 76, 101-117. https://dorl.net/dor/20.1001.1.00398969.1385.41.5.2.3 [In Persian].
Abunuri, E. & Motameni, M. (2007). Investigation of leverage effect in TSE. Journal of Social Science and Humanities, Shiraz University, 50. [In Persian].
Ait-Sahalia, Y., Fan, J. & Li, Y. (2013). The leverage effect puzzle: Disentangling sources of bias at high frequency. Journal of Financial Economics, 109(1), 224–249. doi.org/10.1016/j.jfineco.2013.02.018
Bekaert, G. & Wu, G. (2000). Asymmetric volatility and risk in equity markets. The Review of Financial Studies, 13(1), 1–42. doi.org/10.1093/rfs/13.1.1
Black, F. (1976). The pricing of commodity contracts. Journal of Financial Economics, 3(1–2), 167–179. doi.org/10.1016/0304-405X(76)90024-6
Black, F. & Scholes, M. (1973). The pricing of options and corporate liabilities. Journal of Political Economy, 81(3), 637–654. http://dx.doi.org/10.1086/260062
Bollerslev, T., Chou, R. Y. & Kroner, K. F. (1992). ARCH modeling in finance: A review of the theory and empirical evidence. Journal of Econometrics, 52(1–2), 5–59. doi.org/10.1016/0304-4076(92)90064-X
Bollerslev, T., Litvinova, J. & Tauchen, G. (2006). Leverage and volatility feedback effects in high-frequency data. Journal of Financial Econometrics, 4(3), 353–384. doi.org/10.1093/jjfinec/nbj014
Bollerslev, T., Patton, A. J. & Quaedvlieg, R. (2020). multivariate leverage effects and realized semicovariance GARCH models. Journal of Econometrics, 217(2), 411-430. doi.org/10.1016/j.jeconom.2019.12.011
Braun, P. A., Nelson, D. B. & Sunier, A. M. (1995). Good news, bad news, volatility, and betas. The Journal of Finance, 50(5), 1575–1603. doi.org/10.2307/2329327
Campbell, J. Y. (1991). A variance decomposition for stock returns. The Economic Journal, 101(405), 157–179. doi.org/10.2307/2233809
Campbell, J. Y. & Hentschel, L. (1992). No news is good news: An asymmetric model of changing volatility in stock returns. Journal of Financial Economics, 31(3), 281–318. doi.org/10.1016/0304-405X(92)90037-X
Choi, J. & Richardson, M. (2016). The volatility of a firm's assets and the leverage effect. Journal of Financial Economics, 121(2), 254-277. doi.org/10.1016/j.jfineco.2016.05.009
Christie, A. A. (1982). The stochastic behavior of common stock variances: Value, leverage and interest rate effects. Journal of Financial Economics, 10(4), 407–432. doi.org/10.1016/0304-405X(82)90018-6
Damodaran, A. (2013). Valuing financial services firms. Journal of Financial Perspectives, 1(1), 59-74.
Ebrahimi, S., Madanizadeh. S.A. & Mahmudzadeh, A. (2018). Factors affecting financial costs, case study of TSE firms. Iranian Journal of Economic Research, 76, 53-74. doi.org/10.22054/ijer.2018.9512 [In Persian].
Espinosa, O. & Nieto, F. (2020). A study on the leverage effect on financial series using a TAR model: A bayesian approach. ArXiv Preprint ArXiv:2002.05319.
Figlewski, S. & Wang, X. (2000). Is the “Leverage Effect” a leverage effect? Available at SSRN 256109.
French, K. R., Schwert, G. W. & Stambaugh, R. F. (1987). Expected stock returns and volatility. Journal of Financial Economics, 19(1), 3–29. doi.org/10.1016/0304-405X(87)90026-2
Galai, D. & Masulis, R. W. (1976). The option pricing model and the risk factor of stock. Journal of Financial Economics (JFE), 3(1/2), 53-81. doi.org/10.1016/0304-405X(76)90020-9
Geske, R. (1979). The valuation of compound options. Journal of Financial Economics, 7(1), 63–81. doi.org/10.1016/0304-405X(79)90022-9
Glosten, L. R., Jagannathan, R. & Runkle, D. E. (1993). On the relation between the expected value and the volatility of the nominal excess return on stocks. The Journal of Finance, 48(5), 1779–1801. doi.org/10.1111/j.1540-6261.1993.tb05128.x
Kambouroudis, D. S., McMillan, D. G. & Tsakou, K. (2021). Forecasting realized volatility: The role of implied volatility, leverage effect, overnight returns, and volatility of realized volatility. Journal of Futures Markets, 41(10), 1618-1639. doi.org/10.1002/fut.22241
Koenker, R. & Bassett Jr, G. (1982). Robust tests for heteroscedasticity based on regression quantiles. Econometrica: Journal of the Econometric Society, 50(1), 43-61. doi.org/10.2307/1912528
Lajeri‐Chaherli, F. (2002). A note on the valuation of compound options. Journal of Futures Markets: Futures, Options, and Other Derivative Products, 22(11), 1103–1115. doi.org/10.1002/fut.10048
Lukhanda Shibutse, R., Kalunda, E. & Achoki, G. (2019). Effect of leverage and firm size on financial performance of deposit taking savings and credit cooperatives in Kenya. International Journal of Research in Business and Social Science (2147-4478), 8(5), 182–193. doi.org/10.20525/ijrbs.v8i5.462
Merton, R. C. (1980). On estimating the expected return on the market: An exploratory investigation. Journal of financial economics, 8(4), 323-361. doi.org/10.1016/0304-405X(80)90007-0
Merton, R. K. (1973). The sociology of science: Theoretical and empirical investigations. University of Chicago press.
Nardari, F. & Scruggs, J. (2005). Why does stock market volatility change over time? A time-varying variance decomposition for stock returns. In EFA 2005 Moscow Meetings.
Newey, W. K. & Powell, J. L. (1987). Asymmetric least squares estimation and testing. Econometrica: Journal of the Econometric Society, 55(4), 819-847. doi.org/10.2307/1911031
Officer, R. R. (1973). The variability of the market factor of the New York stock exchange. The Journal of Business, 46(3), 434–453. http://www.jstor.org/stable/2351391
Pindyck, R. S. (1984). Uncertainty in the theory of renewable resource markets. The Review of Economic Studies, 51(2), 289–303. doi.org/10.2307/2297693
Poterba, J. M. & Summers, L. H. (1988). Mean Reversion in stock prices: Evidence and implications. Journal of Financial Economics, 22(1), 27-59. doi.org/10.1016/0304-405X(88)90021-9
Rasekhi, S. & Khanalipur, A. (2009). Volatility analysis and informational efficiency in stock market. Iranian Journal of Economic Research, 40, 29-72. [In Persian].
Rasekhi, S., Asadi, S.P. & Sheidayi, Z. (2015). The risk-return relationship dynamics of Iran’s stock market: New evidence using GARCH-JUMP model. Iranian Journal of Economic Research, 66, 59-83. doi.org/10.22054/ijer.2016.7046 [In Persian]
Sajadinia, E. (2010). Investigation of leverage effect in stochastic volatility models. [Master’s thesis, Sheikh Bahaei University]. [In Persian]
Schwert, G. W. (1989). Why does stock market volatility change over time? The Journal of Finance, 44(5), 1115–1153. doi.org/10.1111/j.1540-6261.1989.tb02647.x
Shokuhifard, S., Ale Emran, R., Mehregan, N. & Rahimzadeh, F., (2019). The effect of corruption on human development (quantile regression model). Journal of econometric modeling, 1, 33-67. doi.org/10.22075/jem.2020.19166.1398 [In Persian]
)